忘记 2010 年代的宏观经济教训

2010 年代的宏观经济教训需要重新校准，而不是全盘抛弃。2008 年之后，人们学到金融系统很重要、金融危机后的复苏会很慢、财政刺激在深度衰退中有效、低利率和量化宽松不必然带来高通胀。但 2020 年代的通胀、加息和债券市场震荡说明，危机时期的经验不能机械套用到所有环境。房地产下跌本身未必足以制造大衰退，真正危险的是房价泡沫与债务、银行杠杆、抵押品链条结合后引发金融体系崩溃。政府借债也不是永远无成本：在需求强、通胀高、央行收紧的条件下，财政扩张可能推高利率并触发市场惩罚。更稳健的理解是，宏观政策效果依赖环境。衰退期的财政宽松和金融救助可以必要且有效，但它们不能证明预算约束、通胀压力和利率机制已经失效。